1.2万亿水利投资待释放 掘金7股

　　早在2010年底，2011年初的时候，水利板块就成为了投资热点。但由于政策方针的制定到反映到上市公司业绩 ，需要一定的过程。如葛洲坝这样的水利龙头股在被炒作了一段时间之后，又归于沉寂。如今在新型城镇化建设的推动下，作为先行的水利板块还有多少动能？
　　未来三年还有1.2万亿投资待释放
　　先来看一组数据 。十二五规划中，全国水利投资计划总额是1.8万亿。这个数额在十一五计划中是7000亿。总额增加了一倍有多。经过了2011和2012之后，两年累计完成投资额6000亿左右，从2013年开始的三年内还有总投资约1.2万亿的额度。
　　南水北调工程作为水利建设的重要工程，已经在2012年下半年起将相关工程订单释放到有关上市公司手中，本报在上期的相关管材文章中已经提到这一点。
　　中标之后的2013年预计将进入工程建设的高峰期。
　　除了受益明显的管材类公司如青龙管业、国统股份之外，这期我们重点来看看工程和运营相关的公司。以水利工程承包施工业务为主体的包括中国水电、葛洲坝、安徽水利、三峡水利等。
　　宏观经历拖累2012年水利工程类公司业绩下滑明显
　　观测公司的动态和业绩，不难发现几个现象：水利工程类公司在2012年业绩都有不同程度的下滑。
　　钱江水利2012年三季报显示净利润同比下滑83.23%，同样的指标粤水电下滑26.19%，葛洲坝下滑2.57%。中国水电同比增长11.9%，正处于上市初的蜜月期；安徽水利同比增长5.06%，则大部分归功于其房地产业务。
　　同样净利润同比增长率在2011年三季度的表现则好得多。2011年初中央一号文件事关水利，要求用5-10年的时间扭转水利滞后局面，这一年也给上市公司的业绩带来了增厚。而在2012年却没有持续高增长。
　　葛洲坝水电工程订单去年三季度反弹环比增242%
　　都是些什么原因？我们来看看葛洲坝。
　　根据葛洲坝近三年的三季报告，其营业收入2010年为37.53%、27.21%和19%，虽然维持在高增长但是增幅放缓，主要受到国家宏观调控带来的房地产萧条、水泥行业萧条拖累。
　　受到毛利率持续下跌拖累，葛洲坝利润增幅大幅落后于营收增幅。2012年中期报告显示，葛洲坝营业利润同比减少1.07%，三季收窄至同比负增长0.03%。
　　但是利润下滑无阻葛洲坝业务开拓的强劲势头，葛洲坝2012年新增订单位处建筑类央企首位，共新签订单约1021亿，同比增长40%。
　　但其订单结构出现变化：其核心业务水电工程类订单从2011年的44%下降到2012年的不足28%，共签订286.08亿元，同比下降9.9%，水电工程订单从去年第一季度以来环比一路下跌，“2012年水利投资没有响应2011年国家提出的4万亿水利投资口号，没有暴发性增长，主要因为水利水电项目多需地方资金投入，但是去年地方财政紧张资金不足招标较少。”长期跟踪葛洲坝的国泰君安分析师表示。
　　订单额在去年第三季触底后在年末得到反弹，环比增加242%，至59.4亿元。预计在2013年增势会持续。
　　从2012年订单上观察，海外工程订单也是葛洲坝有力增长点之一。
　　葛洲坝海外订单占比从2008年的38.7%上升到2012年的45%。长城证券分析师王飞表示，随着海外经济复苏，明年全球范围内的水电工程招标将迎来高峰。
　　“水泥和民用爆破也值得关注。” 中原证券一位分析师表示。在2012年水泥产能过剩的情况下，葛洲坝却在当年加快并购了两家湖北水泥公司，一方面加快完成行业集中，改善水泥产业无序竞争局面；另一方面为新一轮的房地产、基建周期储备产能。
　　长城证券1月的研究报告认为，葛洲坝在2013年产能可能达到3000万吨。若2013水泥价格回暖，则葛洲坝该业务业绩贡献上扬。
　　“葛洲坝的民爆业务毛利较高，收入增长好，但是去年只占业务比重4%，有很好的上调空间。”前述分析师补充。
　　从葛洲坝的例子大约可以看出，在中央水利一号文件之后具体实施投资的一些困境。(.理.财.周.报)

粤水电1月份签下3亿元订单
　　而另一家2012年净利润下滑严重的粤水电也开始在2013年谷底弹起。
　　2012年12月3日，粤水电下半年闹得沸沸扬扬的回购动议终于有结果，董事会同意以1500万元回购定向增发的股份，以挽救每股股价跌破净资产的颓势。去年市场对粤水电的信心下滑得厉害。
　　粤水电去年业绩较低迷，还有被曝出隐瞒关联交易。数额不大的回购一方面有利于稳定投资者信心，另一方面也不会过多影响投资资金。国信证券分析师表示。
　　根据2012年数据，粤水电在22家基础建设上市公司中，利润同比下滑最高，净资产收益率垫底。粤水电营业收入和利润在2012年中期双双同比负增长，营业收入同比下降1.14%，利润下降19.56%；2012年三季营收重回同比正增长，营收增5%，利润增2%。
　　排除掉2012和2011年各一宗没有透露金额的光伏BT(build transfer，即企业投资建设完成后由ZF回购)项目，根据记者统计，粤水电在2012年中标工程为14.72亿，比2011年33.5亿工程订单锐减56%。5宗工程订单中只有两宗为核心主营水利水电工程，合共8.6亿元，占订单比重共59%。
　　2011年水利水电工程订单共22.3亿元，占订单比重66%。
　　从订单结构上可以看到，粤水电的业绩主要仍然依赖水利水电市场，96.05%皆为国内的土木工程建筑业，100%业务来自国内市场，因此业绩抵御国内周期风险能力弱。
　　尽管2012粤水电的订单数量少，但是粤水电在2013年1月份接连签下若干大工程共3亿，另外，粤水电拟投资2.8亿元参与广西大藤峡水利枢纽工程开发建设，其时将拥有股份7%。
　　根据粤水电公告中透露，该项目经济内部收益的经济现值为272亿，初步估计粤水电能够从中分得收益共19亿元。
　　“水利水电整体的大环境应该是逐渐变好的，但是更重要的是粤水电内部经营管理也需要提高。”前述分析师认为。安徽水利刚刚公告了其3000万对外投资房地产的举动。被外界评论为“地产来的时候做水利，水利来了去做地产”。
　　虽然安徽水利目前利润的大部分是地产业务贡献的。但是对其水利板块业务仍然抱着预期。
　　在安徽境内的，被称为安徽“南水北调”工程的“引江济淮”规划初步完成。其中龙河口引水工程已列入合肥市2013年重点工程，计划从万佛湖用管道将优质水输送到合肥来，全线长约55公里，工程投资估算约9.5亿元。
　　安徽水利作为境内的大型水利公司，中标的可能性较大。但目前还未有进一步消息。
　　除了水利工程之外，水泵设备也值得关注。其中新界泵业已经是水利板块能持续高增长的公司。PCCP引水管的未来两年业绩锁定也较强。

　　葛洲坝：13年或将开始恢复性增长关注补涨机会
　　1、股价从“天上”到“地下”：
　　曾经涨幅最大的建筑大盘股：自2008年8月19日股价见底后至2011年1月31日累计最高涨幅400%以上。此后踏上漫漫熊途，2011年1月31日以来股价累计最大跌幅70%以上。
　　2、业绩增长停滞和估值大幅下移“双杀”股价。
　　2009年配股结束后，业绩增速快速回落，2010-2012业绩增长几乎停滞，估值中枢大幅下移，叠加业绩低增长“双杀”股价。
　　3、现有估值水平或许已经反映关于公司的所有悲观预期，股价或已处于中长期底部。
　　此轮下跌的公司最低估值水平已经跌破10倍，低于2008年最低时的11.5倍，现有估值水平与2008年股价最低时已经基本相当。长期下跌后，我们认为估值水平已经反映关于公司所有悲观预期：低增长、被诟病的投资者关系和公司形象、各种负面新闻。
　　4、与其他央企相比，估值依旧偏高，似乎不具备明显低估值优势，但有其合理性。
　　在建筑央企中，相对两铁、中国建筑、中国水电等，公司估值依旧偏高。但我们认为相对高估值可能有其合理性：
　　相对较小的收入和利润规模、估值相对较高的投资性业务资产和盈利占比最高、基于分拆角度的高速公路BOT业务、或者资源预期……进一步分析，从我们关于公司2011、2012年分拆业务净利润贡献来看，2011年工程承包、水泥、民爆和地产业务的净利润占比分别为38%、26%、16%和20%，2012年占比分别为44%、25%、17%和14%。对比其他建筑央企(两铁、中水电、中交)，公司的工程承包业务以外的投资性业务盈利占比已经超过工程业务。从业务分拆估值角度，对比同类或同区域公司(华新水泥、久联发展)，公司的综合估值水平相对于分拆估值大约有25%的折价。这一点与中国建筑的情况基本类似。
　　5、公司13年或将开启业绩的恢复性增长。
　　2010-2012年公司收入增长维持高位(37.53%、27.21%和19%)，净利润增长几乎停滞(4.05%、12.61%和7%).
　　盈利能力不断下滑：毛利率由2008年的15.92%持续下滑至2012年的12.5%(3.4个百分点 )、净利润率由最高的2009年5.42%持续下滑至2012年的3.5%。
　　其中：工程承包业务在公司的盈利占比呈现持续下滑态势：从毛利占比看，工程承包已经从2009年的65.2%快速下滑至2011年的53.3%；营业利润占比看，已经从08年的87%下滑至12年中期的64%。工程承包业务的毛利率呈现趋势性下降，在建筑央企中极为少见：毛利率由2008年的13.03%已下降至2012午的9.3%(下降了3.73个百分点).
　　但我们对公司2013年开始的恢复性增长较为乐观，基于以下理由：
　　1)工程承包业务：盈利能力与2011年相比已经趋于稳定，预计进一步的趋势性下滑应可避免。公司新签订单依旧维持快速增长，预计2012年新签合同1000亿，同比增长38%，从“订单/收入”来看，葛洲坝在建筑央企处于最高水平：2012年葛洲坝为2.25倍，中国水电和中国化学分别为1.37倍和1.54倍。
　　2)水泥业务：预计明年水泥价格平均水平相比12年有所回升，从产能来看，公司的收购兼并业务在湖北区域有望进一步取得突破，在今年初收购松滋双七水泥之后，又于12月21日与湖北钟厦水泥签订“资产重组框架合同”，我们预计公司13年在湖北区域的收购兼并仍将继续，公司13年的水泥产能将达到3000万吨。
　　3)我们此前展望了公司13年新签海外合同的情况，从合同信息的汇总来看，仅考虑水电建设市场，明年全球范围内的大型水电招标开工有望迎来高峰，因此我们对于葛洲坝和中国水电的新签海外订单持乐观态度。国内来看，预计水利、水电建设开工、投资在ZF换届结束后也将加快。我们预计公司13年新签订单增速仍将维持在30%以上。
　　结合来看，我们看好公司13年的恢复性增长，我们分项预测加总后的公司13年净利润增长约为16%。另一方面，13年公司几位核心领导均面临年龄到期离任可能，新上任领导团队有望在业绩释放方面态度积极。

　　新界泵业：多种因素驱动未来较快增长
　　投资要点：
　　全球粮食价格持续走高，预计未来三到五年全球农田灌溉投资可能将大幅增长，带动全球农业水泵需求提升。21世纪以来，全球农产品价格，剥离通胀因素，已经增长近100%，2011年，全球粮食价格创下来了90年代以来的新高。这种粮食价格持续高涨的情况预计将推动类似于上世纪70年代大规模农田灌溉投资的历程，带动全球农用水泵需求增长。
　　多种产品进入农机补贴范围，将催化提升未来三年产品渗透度。在《2012-2014年国家支持推广的农机产品目录》中，新界泵业的补贴种类大幅增长，达9大类，61个型号。补贴品种数量在各大排灌企业中排名第一。说明新界泵业在以下几大方面占据了优势：首先，新界泵业的多种产品均实现了规模化生产，并且得到了认可；第二，新界多种产品进入了补贴范围，有利于各种产品的联动效应，进一步推动销售，同时催化新界品牌的市场渗透；第三，有利于拉开与竞争对手差距，增加市场渗透力，提升公司内生性增长的动力。
　　2011年，新界泵业产品大幅进入各省市农机补贴范畴。产品进入补贴范围由2010年的7个省份大幅增加到2012年的16个省份，同时各省市的补贴产品型号总数也大幅增长。市场渗透潜力进一步提升。
　　农用水泵家庭自备率将提升。由于水资源是重要的农业生产要素，在排水、灌溉、洪涝以及干旱时期，急需便利、快速的排水和灌溉动力，保障农作物的种植。目前农业机械的集体所有制或租赁制，在排水灌溉的高峰时期，或者是干旱和洪涝时期，显得反应较为缓慢，资源分配不够快速及时。由于农用水泵价格较为低廉，又具备良好的便利性、灵活性和可靠性，农民将更加倾向于自备水泵。
　　随着农民收入的提高，农用水泵的需求将持续提升。我们对全国各省市2011年农用水泵百户农村家庭的拥有量和农民家庭年收入进行了比较。总体上，农村居民收入越高的地区，农用水泵保有量越高。
　　我们预计公司2012年至2014年的EPS为0.53元，0.77元和0.99元，对应的PE为31.5倍，21.7倍和16.8倍，给予“增持”评级。

　　青龙管业：布局河南满足订单需求并响应节水政策
　　[摘要]
　　事件描述公司拟在河南南阳建设年产60KM，直径1200~2400mm的PCCP管项目，建设期12-12~13-3；建成投产后实现营收18600万，税后利润1586万。
　　公司还拟在河南安阳一期建设年产120KM，直径1200~3600mm的PCCP管项目，建设期12-12~13-3，建成投产后实现营收36456万，税后利润2633万；二期建设节水灌溉滴灌管带1亿米，UPVC管和HDPE管各1万吨，建设期14-03~14-12，建成投产后实现营收28200万，税后利润2884万。
　　事件评论布局河南，满足已有订单。公司已中标河南南水北调南阳、安阳、焦作、鹤壁、周口段项目，合计PCCP管供货长度154KM，供货日期多始于12月底或1月初，而公司现有生产基地布局于宁夏、新疆、山西、天津。为满足订单需求并降低运输费用，公司将分别在南阳、安阳建立PCCP管产线，合计年产180KM。河南项目建成投产前，公司将从其他生产基地调货以满足河南管道需求。
　　明年业绩高增长将自1季度开始。除南水北调河南段外，公司今年还新签滨海二期、兴安盟大单，共计金额7.9亿，其中6.7亿将于13年完成，大部分1季度就开始供货，预计公司明年Q1业绩将有明显增厚。若考虑今年新签小单及11年结转下来未完成的订单，预计结转至13年的订单完成量将达8.5亿，是12年营收的1.16倍。另外，公司产能有效辐射西北、华北缺水区域，预计13年南水北调河北段和西北地区水利项目的招标有望使得公司订单大爆发，明年营收有望实现翻倍，业绩高增长较确定。
　　响应政策号召，挺进农田灌溉领域。近期国务院印发《国家农业节水纲要(12-20年)》，要求大力发展农业节水，提高灌溉效率。而节水灌溉滴灌管带比常规灌溉节水50%~80%，且能够提高肥效，减小盐碱对作物损害，提高作物产量20%~100%，前景广阔。公司除在建的超募节水灌溉项目外，还拟于14年3月新建二期1亿米节水灌溉滴灌带及其他塑料管产线，充分响应农业节水政策，或成为新增长点。
　　看好PCCP爆发带来的业绩拐点，预计12-14年EPS分别为0.3、0.52和0.74元，对应PE分别为30、17和12倍，维持推荐。

　　国统股份：业绩实现反转密集招标受益多
　　事件：
　　公司发布2012年三季报，三季度公司实现主营业务收入1.44亿元，比去年同期减少24.23%；实现归属上市公司股东的净利润1529万元，同比增长19.61%，折合每股收益0.13元。前三季度合计实现归属上市公司股东净利润469万元，同比减少75.09%，折合每股收益0.04元。
　　点评：
　　毛利率上升，费用率下滑，业绩实现反转。公司三季度毛利率环比大幅提升6.98个百分点至32.69%，同比也上升了3个百分点；同时销售费用率环比和同比分别下降了4.58和2.48个百分点。受此影响，公司营业利润率环比大幅提升11.99个百分点，净利润扭亏为盈并实现单季度增长。我们认为公司毛利率和费用率改善一方面是由于项目构成有所变化，更重要的是公司的生产线布局的优势得到了体现。随着近期大型全国性招标项目不断涌现，公司的全国布局战略将越来越体现出价值，这是公司区别于其他管道企业的核心竞争力。
　　水利投资加速，下半年进入集中招标期，PCCP行业龙头受益。“十二五 ”期间计划水利投资1.8万亿，地方规划总计2.76万亿。上半年由于ZF资金问题启动缓慢，下半年进入集中招标期，其中管道有两三百个亿的大型合同项目，目前已陆续有南水北调河南新乡段、辽西北水源等大型水利项目招标，但业绩主要在明后年体现。公司主要产品PCCP管凭借其安全性和维护成本低的优点获得政策面扶持，大型水利工程设施都首选PCCP。公司凭借其行业龙头地位以及合理布局全国的战略，已在一个大项目中获得11.5亿元的订单，核心布局区域“十二五”期间水利投资均大幅增长，未来空间较大。
　　产品技术优势显著，竞争优势明显。公司PCCP生产技术引自台湾，现已完全消化吸收，具备自主研发能力。截止2011年底，公司共取得专利权18项，新产品、新工艺成果鉴定5项，是《预应力钢筒混凝土管》国家标准GB/T19685‐2005，PCCP工艺技术规程的制定单位之一。在产品科研开发、技术创新和产业化、市场开拓等方面具备优势。公司产品生产采用美国标准，高于国内标准。在细分市场上和产品高端(大口径管材)比较优势明显。
　　我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.21、0.54，对应当前股价的PE分别为63.33、24.6，给予“买入”评级。

　　中国水电：联合中标尼日利亚水电站项目点评
　　[摘要]
　　评论新签项目体量较大：1、此次联合体中标12.94亿美元，折合成人民币约为80.62亿元，公司下属国际公司所占合同份额67.5%，约为54.42亿元，占公司2011年营业收入的4.80%；2、从合同条件来看，一千瓦对应合同金额约为1.15万元；3、该项目整个工期为58个月，一方面由于项目体量较大，另一方面由于海外项目一般施工速度要慢于国内。
　　公司海外业务发展良好：1、订单方面，从12年半年报来看，公司海外订单新签293.58亿元，同比增长32.88%，截至12年3季度末，公司新签海外订单413.13亿元；2、收入方面，12年半年报时，公司海外业务收入增速达到18.21%，好于国内业务，海外收入和利润占比不断提升；3、毛利率方面，以12年半年报为例，海外毛利率为18.50%，好于国内11.69%；4、战略方面，公司非常重视海外业务发展，提出“优先发展国际业务”。
　　我们目前对于中国水电观点：
　　1、12年水利投资在预期比较高的情况下迟迟未见明显进展，但在目前时点，我们认为未来大型项目审批通过概率在逐步加大，13年水利投资整体情况要好于12年；2、目前公司在手订单充足，截止12年年3季度末，新签订单1270.56亿，预计在手订单已经超过2800亿，充足的新签和在手订单可以很好的保证公司未来发展；3、13年，中水顾问有望注入中国水电，如若达成，强强联合，将会推动中国水电在多领域更好更快发展；4、积极看好公司未来发展，建议大资金将其作为重要考虑品种。
　　投资建议预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.54、0.69元，分别对应9、7、5倍估值水平，维持“增持”评级。
　　事件近期，中国水电下属国际公司联合中国电力工程有限公司中标尼日利亚宗格鲁水电站EPC项目并正式签署了项目合同，合同总金额约为12.94亿美元，其中中国水电下属国际公司所占合同份额约为67.5%。

　　钱江水利 ：水务稳步增长，投资收益同比下滑
　　主要看点有：
　　2011年1-9月公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，实现净利润(归属于母公司所有者)0.62亿元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度单季营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，净利润0.21亿元，同比下滑57.48%。
　　公司水务主业收入呈稳步增长态势，前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，三季度单季实现营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，环比增长6.79%；但受去年同期股权转让及天堂硅谷贡献的投资收益丰厚影响，2011年前三季度投资收益同比下滑显著。
　　通过扩大供水区域和污水处理范围，公司实现了供水主业收入的稳步增长，基本符合我们之前的预期；而三季度二级市场波动较大，受此影响，天堂硅谷为公司贡献的投资收益同比有所下滑，综合各项因素，在创投项目逐渐解禁并实现投资收益，以及明年房地产销售收入确认的情况下，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.32元和0.45元，维持“谨慎推荐”评级。
　　事件评论第一，水务主业收入稳步增长公司水务主业收入呈稳步增长态势。2011年1-9月公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，三季度单季实现营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，环比增长6.79%。
　　在主业收入稳步增长的同时，公司成本及费用水平较为稳定，略有增长。前三季度公司成本收入比为56.27%，较去年同期增长0.45个百分点；前三季度费用收入比为38.32%，较去年同期增长2.04个百分点，公司费用水平上升较快，主要是财务费用同比增长较多。
　　第二，投资收益同比下滑2011年1-9月公司实现投资收益(不包含对联营及合营企业的投资收益)0.18亿元，较去年同期的1.09亿元大幅下滑83.60%。投资收益同比下滑明显，主要是因为去年同期公司控股子公司——钱江水利置业投资转让了营口经济技术开发区钱江置业发展有限公司51%股权，导致去年同期公司投资收益较为丰厚。
　　钱江水利公司点评研究报告由“谨慎推荐”维持“谨慎推荐”2011-10-312请阅读最后一页评级说明和重要声明前三季度公司联营及合营企业贡献的投资收益为0.43亿元，较去年同期的0.69亿元下滑38.39%，主要是因为在二级市场波动影响下，公司参股创投的天堂硅谷为公司贡献的净利润有所减少。

　　安徽水利：项目进度加快资金面改善将是关键
　　本报告导读：
　　安徽水利公告2012年3季报，1-9月公司实现收入45.2亿，同增18.9%，归属于上市公司净利润1.63亿，同增5.1%，实现EPS为0.49元。
　　投资要点：
　　安徽水利公告2012年3季报，1-9月公司实现收入45.2亿，同增18.9%，归属于上市公司净利润1.63亿，同增5.1%，实现EPS为0.49元。其中3季度公司收入同增46%，环增17%；净利润同增14%，环降29%；实现EPS0.15元。主要因第三季度毛利率同比下滑1.7个点，环比下滑7个点。
　　长期借款增加导致财务费用同比增长100%，环比增长49%。
　　公司三季度收入增速加快，我们推测是因工程进度加快；项目回款也略有加快，应收帐款较中报略有减少，10月公告拟转让应收帐款4个亿，增加流动资金，预计年底再下滑。存货增长较多因未结算的施工收入增加所致，未来若结算加快将更加进一步促进资金面好转，从而降低财务费用。
　　今年地产业务受政策影响较大，业务占比缩小，是毛利率下滑的一大原因。
　　但公司已适时增加土地储备，努力按计划开盘开工，为未来地产复苏做好准备。长期应收款变化不大，推测几个BT项目因资金紧张进度放缓。
　　我们认为：(1)公司去年新签合同68.73亿元(含BT项目)，同增72%，若四季度资金面好转或能加快项目进度。(2)地产业务前期影响较大，目前整体地产行业销售已好转，预计公司地产销售也将好转。(3)水利政策落实中，安徽水利投资潜在空间大，公司作为省内龙头中标希望大，水利大项目启动后或有订单爆发。(4)国有大股东持股比例较小(17.03%).
　　(5)预计2012-13年EPS为0.78、0.99元，目标价13.2元，增持。