实力券商力推六大行业(附股)

　　轨道交通：新型城镇化引领 需求高峰持续
　　与众不同的认识:市场普遍认为,随着高铁四纵四横主干线建设渐进尾声,轨道交通装备需求高峰也将过去。而我们认为,主干线的完成仅是轨交体系构建的开始。在新型城镇化建设的推进下,预计
　　(1)城轨地铁的申报门槛会降低,审批进度将加快。
　　(2)城际铁路的建设的资金来源问题会加速解决。轨道交通装备需求将进入新的增长期。
　　城轨地铁申报门槛有望降低,审批进度或将加快。我国地铁申请门槛高于国际平均水平。在70多个满足申报条件的城市中,33个城市获批建造地铁。依据我国需要地铁的城市超过100个。目前徐州、包头等未达到申报标准的城市都有发展地铁的规划。新型城镇化强调城市基础建设,预计未来城轨地铁审批进度会加快,门槛也将降低。
　　城际铁路建设的资金来源问题会加速解决。城市群建设需要完善的交通体系与之配套。城际铁路网建设规划总体规模超过2万公里,影响不亚于高铁。由于资金来源问题,以地方主导的城际铁路未进入大规模建设阶段。一方面,地方没有足够资金建设城际铁路;另一方面,引入民间资本的方式在探索之中。我们认为,新型城镇化建设的影响下,地方债改革加快将显著降低ZF融资成本,地方债务仍有增长空间来推进建设;铁道部改革有助解决引进民间资本方式问题。
　　结论与投资建议:在新型城镇化建设推动下,我们预计城市轨道交通和城际铁路的建设将加速,产业链上的装备制造公司将直接受益。2012-2015年城轨地铁的新增里程是2011年末的2倍,年均投资接近3000亿。由于城轨地铁建设周期较长,预计从2014年开始,相关设备的需求将快速增长。
　　若城际铁路开始大规模建设,轨道交通设备将拥有更大的需求增量。综合考虑受益程度,重点推荐时代新材、永贵电器、新北洋、佳讯飞鸿、特锐德、中国北车、中国南车。(国泰君安)

　　石油化工行业:LPG深加工将掀起石化行业一场革
　　投资要点
　　随着06年北美页岩气革命的爆发,全球天然气产量大涨,进而压低了气价,导致等热值油气价格比在过去几年翻了6倍,创纪录的达到了10:1。因此气头化工获得显着的成本优势,将享受到油价与气价之间巨大的套利机会!
　　从全球范围看,过去几年有资源优势的美国和中东已经大幅扩产气头石化,仅乙烷脱氢制乙烯扩产幅度就在2000万吨以上,占到了全球总产能的13%。
　　我国虽无廉价的乙烷资源,但液化气(即LPG)产量非常丰富,在2400万吨以上。由于价格是天然气的2倍以上,过去几年随着天然气的扩产,其需求逐步萎缩,价格也在低位徘徊,与石脑油价差一直保持在1500元/吨以上,LPG化工成本优势非常明显。
　　我们分析随着以下三个原因,LPG的价格未来还有进一步下跌的可能,其与石脑油价差有望扩大到2500元/吨,成本优势将会更为明显,LPG化工将有望掀起我国石化行业的一场革命!
　　1.成品油消费税新政:这极大的打击了芳构化的盈利能力,占LPG化工用量74%和总用量19%的芳构化将有可能在未来全面停产。
　　2.天然气供给爆发性增长:预计未来三年陆上天然气将新增1000亿方以上管输能力,LNG接收站将新增350亿方接受能力,煤制天然气将新增500亿方供给。以上总计新增1800亿方天然气供给,同比2012年增长150%;
　　3.LPG供给放量:作为炼油的副产品,LPG产量与炼油产能高度相关。未来三年,我国规划新增炼油能力1.4亿吨,同比2012年增长30%以上,LPG的供给也有望同步放量。
　　投资策略与建议:
　　目前LPG下游主要为C3、C4类化工品,包括丙烯、丁二烯、甲乙酮、异辛烷、顺酐等,共涉及到5家上市公司。依照权益LPG加工量排序分别为:东华能源(002221,未评级)(90万吨丙烷);海越股份(50万吨LPG、20万吨丙烷);卫星石化(002648,增持)(45万吨丙烷);齐翔腾达(002408,买入)(45万吨LPG);江山化工(002061,未评级)(8万吨LPG)。我们分析认为这些企业未来都有望受益于LPG成本的下降。
　　风险提示
　　考虑到消费税的调整对地炼影响很大,我们预测在政策执行初期,落实有相当难度,不排除地炼以化工品的名义,继续销售原有调油产品,从而减弱消费税推行的影响。
　　未来两年丙烷脱氢装置大幅投产,不排除丙烯未来销售会面临困难 (东方证券王晶 赵辰)

　　保险业:开门红,从量到质的挑战
　　股强债弱收场
　　12月上证综指大涨14.6%,保险板块飙升26.55%,市场快速拉升,以银行板块为首金融板块集体走强。此轮上涨保险股跑赢券商和银行,各公司涨幅均超20%,一方面是前期估值偏低保险股修复明显,另一方面重仓银行股受益颇多。
　　与股市相反,债市则低迷收尾,各品种收益率均上扬,但就全年来看债券牛市依然可以定性。从保险浮亏变动来看,受益于12月份股市大涨权益浮亏略有改善;债券浮盈较年中则略有下滑。继上月量价齐升后,本月理财产品量跌价增,收益率提升到4.2%左右。
　　寿险预热,产险尾声
　　12月份保险机构持有主要债券品种的规模约2.1万亿,环比上升5.4%,中期票据和商业银行债规模分别提升6.37%和17.08%。与年初相比,今年全年债券规模提升5.7%左右,其中商业银行债和中期票据是主要提升品种,提升幅度分别为131.2%和20.8%。12月保费收入寿险开门红预热,而产品冲刺步调放缓。平安和太保同比增12.6%和5.4%,新华和人寿同比增长3.1%和1.4%,受益于开门红行情提前来临,国寿保费扭负为正。从产品来看,继太保下调万能险结算利率后,新华下调万能险收益率0.1%至4%。
　　月度聚焦:开门红:从量到质的挑战
　　月报专题,我们从开门红产品、目标导向、销售战略、行情分布以及开门红的影响几个方面就当前热议的开门红进行梳理。2013年开门红提前开启,虽然从产品创新方面并无大突破,但是从内部目标导向上已经有明显分化,或重价值或求规模。在开门红提前开启以及个险、银保开门红行情叠加的背景下,开门红不达预期可能兑现。我们的结论是开门红正在承受从追求规模到追求质量的调整,而在价值方面调整迅速的公司将胜出。
　　投资策略及建议
　　估值修复行情快速来临,但是基本面的支撑却略显乏力。2012年结束,我们对于4季度保险业绩持积极态度,环比将有较好改善。但是新年伊始的开门红战役,我们认为在公司产品未见新意、销售无突破的环境下,开门红不达预期的忧虑会提前显现。业绩和开门红是支撑当前估值的两个重要因素,一旦开门红不达预期,业绩安全则成为最重要的支撑。短期中国平安和中国人寿业绩较稳定;从成长性来看,我们推荐中国平安和新华保险。(长江证券刘俊)

　　家用电器行业:复苏确定性增强,一季度仍有可为
　　一季度家电板块仍有可为,跑赢大盘是大概率事件。市场担忧板块短期上涨带来的调整压力,但我们认为投资机会仍存,"2月行情"至少有小规模表现。回调带来更好买入机会。
　　虽然短期上涨使得板块估值相对历史不算很低,但相对市场的估值折价率仍远高于历史平均。1)本轮上涨家电略跑输沪深300,跑赢上证指数3.8个百分点,超额收益带来的调整压力不大。2)家电板块TTM估值14.7x,比沪深300溢价32%,历史平均40%;比全部A股(剔除金融地产)折价37%,历史平均23%。3)考虑家电四季度业绩增速远高于市场,调整后折价率提升2个百分点,估值修复空间20%。
　　数据表明行业温和复苏的确定性增强,零售增速拐点已现。
　　1)12月空调数据印证复苏,内销出口分别同比增长18%与11%,内销增速持续上行。2)奥维监测显示12月零售受以旧换新翘尾因素影响而显著下滑,形成零售增速底部,拐点确立。空调1月零售保持了较高增长,复苏最为明确。3)预估1月零售与出货均向好,未来增速新低的可能性小。
　　龙头企业业绩超预期反映"品质升级"效应好于预期,对未来盈利能力的预期还有望改善。1)老板电器与格力电器2012年受益于我们提出的"品质升级"增长模式即"销售均价提升+市场份额提升+盈利能力提升"。2)业绩超预期受益于原材料低位与美的战略调整,但需求端"品质升级"是关键,高盈利能力的持续性强。3)触发盈利能力超预期的因素仍存在,一季度业绩超预期仍可期待。
　　催化剂:1)行业数据还将进一步改善,出现新低的可能性较小。2)家电业绩较为确定,可期待四季度和一季度业绩再超预期。3)市场担忧家电下乡结束后的三四级市场,但在节能补贴与城镇化拉动下需求可能超预期。4)新的消费促进政策可能逐步明确,可能包括节能中小家电下乡。重点推荐:1)行业复苏角度,首推空调:格力电器、美的电器、青岛海尔。短期黑电内需或超预期:TCL集团、海信电器、苏泊尔。2)盈利能力提升:老板电器、华帝股份(国泰君安证券方馨)

　　传媒互联网行业:关注龙头公司估值切换
　　每周观点
　　1、本周变化:
　　电影市场:上周电影市场周票房2.87亿,环比降低14%;观影人次860万,环比降低9%;元旦档后票房逐步降温。光线传媒主投电影《泰囧》票房近13亿元,观影人次突破3800万;华谊兄弟投资电影《十二生肖》全球票房突破10亿元人民币;随着寒假档的到来,动画电影票房大战本周即将开启,关注奥飞动漫大电影《巴拉拉小魔仙》下周开始的表现。
　　电视市场:华策影视2013年央视大剧《全家福》首周收视率1.84%,排名第二。华录百纳《天真遇到现实》收官实收率破2,继续蝉联冠军。湖南卫视新开播综艺节目《我是歌手》开局表现不俗,与《隋唐英雄》一起助力湖南卫视位居省级卫视收视第一;乐视盒子C1预约量达13万台,首批5万台于售罄,由于产品定价较低,盈利贡献仍待春节后智能电视整机发布。
　　广告市场:2012中国广告投放媒体中,电视持续霸主地位,占比37.4%;互联网居第二,占比28.2%。
　　2、调研更新:上周我们调研了江浙一带的传媒公司,详细内容见正文:1)华策影视:专业平台吸引多方资源陆续加入,重申“推荐”;2)思美传媒:广告营销行业2013年仍将增速略缓,行业整合是趋势;3)顺网科技;13年广告投放稳健增长,kedou.com可能超预期,精准广告2014年见成效。
　　3、投资建议:板块估值中枢提升,关注龙头公司估值切换行情我们认为“行业变革整合,龙头崛起”是传媒行业2013年全年的变化主线,围绕这条行业变化主线,年初建议关注两条投资逻辑:1)各子行业优势突出、管理层优秀的龙头公司,市场份额不断提升,业绩持续高速增长,估值切换至2013年,且估值中枢提升。重点关注:华策影视(电视剧龙头)、蓝色光标、省广股份(广告营销龙头);2)现有子行业龙头的业绩反转和变革:奥飞动漫、凤凰传媒。
　　4、风险提示:宏观经济环境风险;影视等业务的政策审批不确定性。 (中金公司金宇 王禹媚)

　　能源发展“十二五”规划解读:改革是主基调
　　能源发展“十二五”规划出台,涉及石化产业的内容包括:
　　石油对外依存度控制在61%以内(我们预计2012年为57%)。
　　2015年原油生产能力保持在2亿吨(与2010年持平)。天然气产能达到1565亿立方,较2010年增长65.08%,其中煤层气和页岩气商品量分别为200亿和65亿立方。
　　2015年,我国一次原油加工能力达到6.2亿吨,成品油产量达到3.3亿吨。
　　推动液化天然气(LNG)造船业和运输业发展,“十二五”时期,新增天然气管道4.4万公里;沿海液化天然气年接收能力新增5000万吨以上(约690亿立方米)。
　　稳步推动天然气管网独立运营和公平开放。
　　深化成品油价格市场化改革;深入推进天然气价格改革。
　　以煤层气、页岩气、页岩油等矿种区块招标为突破口,允许符合条件的非国有资本进入,推动形成竞争性开发机制。
　　点评:
　　1. 油气价格市场化改革
　　能源发展“十二五”规划提出:深化油气价格改革。深化成品油价格市场化改革。深入推进天然气价格改革,在总结广东、广西试点经验的基础上,建立反映资源稀缺程度和市场供求关系的天然气价格形成机制,逐步理顺天然气与可替代能源比价关系,建立上下游价格合理传导机制。研究推行天然气季节性差价和可中断气价等差别性价格政策。页岩气出厂价格实行市场定价。
　　成品油价格改革的时机已成熟。自2012年5月以来国内成品油价格实现了及时调整,国内炼厂的盈利大幅改善。2012年第三季度中国石化炼油业务实现盈利30.26亿元(即使扣除减值冲回因素,炼油业务在3Q12也实现了大幅减亏)。第四季度中石化原油加工量达到5824万吨,环比提升9.26%,加工量创单季新高,原油加工量的大幅提升表明炼油业务盈利状况大幅改善。目前炼厂盈利已大幅改善,为成品油新机制的推出创造了很好的市场环境。
　　成品油价格改革将稳定炼油业务盈利,提升石化行业估值。未来成品油价格改革将在缩短调价周期、取消4%的波动限制等方面展开。新机制的推行,将使得国内成品油调整更加频繁,炼油业务的盈利也会更趋稳定。
　　天然气价格改革越来越急迫。自2012年第二季度以来,中石油的天然气与管道业务出现亏损(在2010年该业务板块的盈利在50亿元以上),导致天然气业务亏损的主要原因在于进口的高价天然气越来越多,在目前天然气仍是ZF指导价且价格偏低的情况下,进口越多,天然气业务的亏损也越大。
　　目前我国进口的天然气价格(包括管道天然气和LNG)在2.5元/立方米,而目前国内天然气出厂价在1.0-1.5元之间,两者还有较大的差距。在未来天然气需求量大幅增长的背景下,为保证国内天然气稳定的供应,提高气价将是必然趋势。我们认为未来天然气价格除了提高出厂价外,还将逐步完善和推广“市场净回值法”。
　　油气价格改革将改善国内炼油业务和天然气业务的盈利能力,相关受益的公司包括中石化、中石油、广汇能源、辽通化工、上海石化等。
　　页岩气出厂价格实行市场定价。根据页岩气发展规划,到2015年我国页岩气产量将达到65亿立方,而其开采成本较高(我们预计在2元/立方左右),即使有0.4元/立方的补贴,在现行天然气价格体制下,页岩气开采仍很难实现盈利。为鼓励页岩气开采,提高民营资本的开采积极性,未来页岩气出厂价将实行市场定价,从一开始就引入市场化定价机制,稳定页岩气开采行业的盈利,从而能保证开采积极性,推动我国页岩气产业的快速发展。
　　我们认为未来两年国内页岩气仍将处于前期勘探开发阶段,最先受益的是勘探服务类公司,相关公司包括通源石油、恒泰艾普等。页岩气开采类公司(如中石油、中石化、广汇能源、海越股份等)还要等到页岩气产出后才能受益。
　　2. 非常规天然气开采引入民间资本
　　能源发展“十二五”规划指出:鼓励能源投资多元化。进一步放宽能源投融资准入限制,鼓励民间资本进入法律法规未明确禁入的能源领域,鼓励境外资本依照法律法规和外商投资产业政策参与能源领域投资,推进电网、油气管网等基础设施投资多元化。以煤层气、页岩气、页岩油等矿种区块招标为突破口,允许符合条件的非国有资本进入,推动形成竞争性开发机制。
　　根据发展规划,到2015年,煤层气、页岩气探明地质储量分别增加10000亿和6000亿立方米,商品量分别达到200亿和65亿立方米,非常规天然气成为天然气供应的重要增长极。引入民间资本将是推动我国非常规天然气快速发展的重要推动力。
　　目前已有多家民营上市公司公告,拟从事页岩气开采业务。在政策不断配套的情况下,民营企业参与页岩气开采前景广阔。相关公司包括海越股份、广汇能源等。
　　3. 天然气管网改革
　　能源发展“十二五”规划指出:加强油气管网监管,稳步推动天然气管网独立运营和公平开放,保障各种气源无歧视接入和统一输送。
　　目前国内天然气管线总长4万公里,其中90%归中石油;10%归中石化所有。根据天然气发展“十二五”规划,到2015年,我国天然气管线将达到8.4万公里。
　　天然气管网市场化改革将有助于国内天然气产业(特别是非常规天然气产业)快速发展。在现行管网体制下,民企开采出来的非常规天然气的销售还是要依赖中石油、中石化,不利于充分的市场竞争。通过实现管网独立运营,引入市场竞争机制,有助于页岩气产业的长远发展。
　　天然气“十二五”发展规划指出:在管输和配气领域以新疆煤制气外输管道为试点,探索天然气管输、配气服务于天然气供应业务分离的有效途径;制定合理的管输价格标准。
　　天然气管网的市场化改革将使管网运营类公司(如陕天然气、领先科技、新疆浩源等)受益。
　　4. 天然气产量快速增长;原油产量稳定
　　根据能源发展“十二五”规划:2015年,我国天然气生产能力将达到1565亿立方米/年,年均增速10.5%;原油保持在产量2亿吨/年,与2010年持平。
　　天然气产量快速增长。在非常规天然气快速发展的带动下,2015年我国天然气产量将超过1300以立方,较目前增长300亿立方以上。
　　预计到2015年我国原油进口量在3亿吨以上。根据能源发展“十二五”规划,2015年我国原油对外依存度将控制在61%以内。按照2亿吨的原油产量计算,2015年我国原油进口量将在3.13亿吨,较2012年原油进口量(2.71亿吨)增长0.42亿吨,增幅为15.50%。
　　天然气行业长期看好。根据天然气发展“十二五”规划,2015年我国天然气需求将达到2300亿立方,较2010年增长一倍。除了国内产量的快速增长外,进口也是重要补充。我们看好LNG“液进液出”的发展前景。
　　5. 重点公司与投资建议
　　我们维持对石化行业“增持”的投资评级,建议关注中国石化、辽通化工、东华能源、卫星石化等公司。2013年主要关注:炼油业务盈利改善、成品油定价机制改革、天然气价格改革、丙烷脱氢项目进展等。
　　四季度经营业绩环比改善。四季度国际原油价格平稳中略微下行,国内炼厂有望实现盈亏平衡,同时化工业务盈利状况改善,我们预计四季度石化公司经营业绩环比将有所改善。
　　我们预计2013年上半年国内炼油业务同比将大幅减亏,并有望实现盈利。自2012年下半年以来,国内成品油价格及时调整,使国内炼油行业大幅减亏。以中石化为例,2012年第一、二季度,其炼油业务单季度亏损达到近100亿元,但第三季度仅亏损30多亿元(剔除减值冲回影响),第四季度有可能实现盈利。我们认为2013年上半年国内炼油业务的盈利状况同比将大幅改善。如果成品油价格新定价机制能够适时推出,将进一步改善炼油行业的盈利状况。
　　6. 风险提示
　　原油价格大幅波动的风险。如果油价在短期内大幅波动,将会对行业整体盈利构成一定影响。另外,如果成品油价格不能及时调整,那么炼油行业的盈利也会受到影响。 (海通证券邓勇)