圣农发展 速成之劫

　去过肯德基、麦当劳的人，不一定知道圣农发展(行情 股吧 买卖点)，却十有八九吃过它的鸡肉。此前一段时间，速成鸡事件重创了肉鸡行业。

　　作为肯德基麦当劳中国的主要供应商之一，圣农发展面临的压力自然不小。圣农发展去年前三季营业收入291,092万增长39%；营业利润7,513万，反而下降76%；归属母公司所有者净利润9,573万，同比下降69。这超出了之前业绩下滑50%以内的预告范围。而据其最新预告，圣农发展2012年全年净利润下滑幅度为70%到100%。

　　这并不完全是速成鸡造成的，更多的因素还包括肉鸡价格下降、饲料成本价格提高。去年三季度以来，肉鸡养殖全产业链基本处于亏损状态。

　　据圣农发展披露，圣农发展是肯德基中国的前三大供应商之一。近几年来，肯德基对圣农发展营收贡献稳定在20%左右，为圣农发展第一大客户。

　　而麦当劳指定的肉类供应商铭基公司则是圣农发展的第二大客户。据其招股书披露，2006年至2009年上半年，铭基对圣农发展的营收贡献比分别为6.63%、5.53%、13.22%、11.68%。这还没有加上，麦当劳另一个指定肉类供应商福喜的贡献额。

　　这是一个围绕白羽鸡的产业链。肯德基麦当劳采用的鸡肉原料基本是从美国引进的白羽鸡。白羽鸡与国内黄羽鸡的区别是，后者生长周期长，肉质显老。

　　国内的三大养鸡上市公司圣农发展、益生股份(行情 股吧 买卖点)和民和股份(行情 股吧 买卖点)，基本上都是围绕白羽鸡做文章。我一直很好奇，同是养鸡公司，为什么山东益生股份毛利率远远高于圣农发展。

　　2009年至2012年9月，益生股份毛利率分别为34.43%、23.47%、40.2%、21.04%。而圣农发展同期毛利率为20.9%、19.16%、20.78%、7.77%，差距非常大。而民和股份的毛利率最低，去年前三季只有2.16%。除了益生股份还有部分毛利率较高的种猪业务外，更大原因在于两者产业链的不同。

　　圣农发展采用的是自繁自养自宰的全产业链模式，从美国进口祖代种鸡，繁殖成父母代种鸡，再繁殖成商品代肉鸡，产业链延伸至后期的屠宰及销售。

　　而益生股份主要其中在产业链最前端，从美国进口祖代鸡后，繁殖父母代鸡，再将商品代鸡苗卖给下游的民和股份。产业链越往前端走，毛利率最高。而民和股份主要从益生股份这类公司买入鸡苗，直接养殖，故毛利率最低。

　　而圣农发展毛利率居中是因为，全产业链能减少前端或者末端变动带来的系统性风险。代价是，其增长主要由规模拉动，在各种因素影响下，利润增长速度低于收入增长速度，甚至收入增长利润反而下降的情况也正常。

　　当然，成为麦当劳肯德基直接供应商最大的好处是，圣农发展基本上不用太担心回款的问题。圣农发展应收账款占总资产比例很低，只有2.3%。

　　而肯德基遭遇速成鸡风暴后，被曝出抗生素问题的六和集团被剔除出了供应商名单。圣农发展则福祸难定。肯德基缩减供应商名单，对圣农而言是件好事。但抗生素危机，一时难散。