郭树清破魔咒 融资融券标的股扩500只

证监会再推两项创新型产品
　　据经济之声报道，记者今天（25日）从证监会通气会上了解到，证监会近期将推出非银行金融机构基金托管和黄金ETF两项创新型产品。
　　问题一：基金一直是由商业银行托管的，为什么监管部门考虑把非银行金融机构纳入这一市场？两种类型的机构在业务开展上，有什么不同的监管要求？
　　今天《非银行金融机构开展基金托管业务暂行规定》公开征求意见，监管部门之所以把这一市场对非银机构放开，最主要的目的就是促进基金托管市场的竞争，提高托管人的服务能力。目前国内的商业银行是15家，而非银行金融机构则数以万计。因此放开这一市场，对提高市场的竞争程度大有好处。
　　从可行性方面来说，证监会已经从2011年6月开始批准招商证券试点私募基金的托管业务试点，批准信达证券开展保证金现金的托管业务试点，积累了一定的经验。
　　从监管上来说，银行和非银行机构在转入的审核上不同，银行是需要银监会和证监会同时审核通过才能获得资格，但是非银行金融机构按照新修订的《基金法》的规定，只需要证监会审核即可。
　　另外从市场的角度来说，有一点值得注意，那就是非银行金融机构相比于银行来说，无论是资本实力、风险抵御能力等等方面，都有差距。因此放开这一市场，在带来竞争的同时，可能也会加剧风险。
　　问题二：目前像纸黄金、实物金条、黄金期货等黄金交易产品已经很多，证监会推出黄金ETF产品是基于什么考虑？投资者如何投资这样的产品？
　　证监会推出这样的产品，有两点考虑：一是作为证券市场的一项业务创新推出来，将黄金市场和基金市场衔接起来。贵金属作为投资者喜爱的投资品种，证券行业当然也希望能够分一杯羹；二是基金投资资产配置的需要，和实物黄金、纸黄金等等不同，这两种投资都是把黄金作为一种交易的工具，赚取低买高卖的价差，而黄金ETF更多地基于资产组合配置的需要。
　　黄金EFT说白了就是把大家的钱聚集起来，交由一部分专业的人去进行黄金投资。作为一种ETF产品，黄金EFT和沪深300ETF等股票ETF的区别是它的标的不是股票价格指数，而是单一的黄金价格，但是投资方式上没有太大区别，都是投资人自行认购、赎回基金份额，唯一的不同就是投资者个人账户的黄金积累如果达到5公斤，是可以提取黄金现货的。
　　目前全球主要金融市场都有黄金ETF产品，产品数量已经超过240只，资产规模超过1400亿美元。(中广网 )

　　郭树清打破股市监管魔咒
　　近日，证监会主席郭树清在全国证券期货监管工作会议上表示，对于股市关键时刻采取必要的行政干预是必要的。郭树清表示，因为中国股市是一个不成熟的市场，不能简单地放羊，撒手不管，否则就是一个混乱的市场。
　　这是10年来，在任证监会主席首次明确表态，在关键时刻干预股市。
　　郭树清此番表态，从表面看，是让股市监管回归常态。因为对于中国这样新兴的不成熟市场，市场往往会失灵，出现超出常规的大幅波动，如果不在必要时施以外力，那将酿成非常严重的后果。这一点，从2001年以来市场毫无节制的暴涨暴跌中就可以看出来。
　　但郭树清此番表态，又不是简单地让股市监管回归常态，而是打破了近年来股市监管上过于迷信市场化的魔咒，让监管者思路从原教旨市场主义的迷思中解放出来，从而让监管者在市场失灵、人心混乱时，名正言顺理直气壮地干预股市，维稳市场。
　　郭树清此番表态，看似简单，其实来之非常不易。这是耗时十多年，经历了两次大熊市，在无数投资者血本无归和数不清的争论之后，姗姗来迟的监管觉醒。
　　曾几何时，监管层似乎对股市维稳噤若寒蝉，似乎只要一关心股指涨跌，就违背了市场化原则，就不符合现代监管要义。这纯粹是原教旨市场主义的迷思，世界上没有纯粹不人为干预的股市，美国ZF救过市，欧盟各国同样也救过市，为何中国股市救不得？
　　自1999年5·19行情后，反对人为造市的呼声日渐高涨。人为造市固然不合适，但从原来的政策市，一下子滑向撒手不管的放羊市，更不可取。从10年来股市发展的实际来看，放羊市对股市及其投资者的伤害，远远大过政策市。
　　“必须关心指数变化，因为责任就在你头上。”郭树清的这句话，确实说到了投资者的心坎上。作为监管者，没有不关心指数的道理，因为指数的涨跌，关乎所有投资者的利益得失。像以往那样，眼看着几十万亿市值灰飞烟灭，无数投资者倾家荡产，却不进行适当的干预，还冠冕堂皇地说不负责指数的涨跌，这不是市场化，而是伪市场化！
　　重新重视行政干预，并不意味着重新回到过去人为造市的老路。“市场一天上涨4%我都觉得不踏实，都觉得害怕。”郭树清这句话，表明作为监管者，他是清醒的。
　　股市监管如果真能就此打破原教旨市场主义魔咒，仅此一条，郭树清就功莫大焉。(华.夏.时.报.)

　　郭树清下周访台 料推陆企赴台上市
　　台湾传媒报道，中证监主席郭树清确定下周与台湾金管会主委陈裕璋会晤，讨论进一步互相开放证券市场，及在3个月内建立T股(大陆注册公司赴台上市)的政策框架。
　　报道又指，郭树清还将放宽台湾券商申请QFII资格，因按内地规定申请QFII的证券机构，管理资产规模需逾50亿美元，目前台湾并无券商符合资格；同时将宣布为台湾规划RQFII，让当地金融机构可使用人民币投资A股。(阿.思.达.克 )

　　换位思考郭树清的话会发现股市不涨都难
　　空方再狙击市场的时候，必须要掂量下那所谓关键时刻采取必要的行政干预的威力，相信聪明人都知道这背后有什么样的威力。
　　近期郭主席对股市的看法明显比过去更具体更实质，前有搞波段其实赚钱不难论，现在则有股市关键时刻应采取必要的行政干预论，当然，还有不少言论，都是直接针对股市问题的，对比前期，市场跌跌不休之时，那时候惜字如金，现在则开始滔滔不绝，风格是明显有所转变的，这转变的背后到底意味着什么呢？
　　我们不妨换位思考下，如果你是主席，这样转变意欲为何？我想至少我是很想让股市涨好点，涨多点，最好有个大牛市就好了，让市场能够健康地波动给予更多风险承受能力的人群财富性增值的机会。说白了，多说话就是要干事情的时候。
　　关键时刻采取必要的行政干预，这样的表态是比较罕见的，至少说明什么呢？说明经过过去的起落后，管理层已经彻底明白，市场不能放任不管，毕竟我们是发展中国家，不是发达成熟国家，必须需要呵护和引导，尤其是非理性下跌的时候更是需要如此。因此，这样的表态至少封杀了未来的下杀空间，因为，空方再狙击市场的时候，必须要掂量下那所谓关键时刻采取必要的行政干预的威力，相信聪明人都知道这背后有什么样的威力。
　　搞波段其实赚钱不难论，很多人把眼光纠结在搞波段上，其实这是一方面，但是，更关键的是，在目前位置，毕竟也谈到赚钱不难，就意味着什么呢？意味着，这位置，某个层面上来说，管理层也是觉得赚钱不难的，再结合前期的蓝筹价值低估论，我们应该明白了吧。看看这波拉升上来的主力军，地产和银行，不就是蓝筹价值低估的主要品种嘛。
　　所以，我们要明白了，要清楚了，这阶段主席谈那么多话，也在做那么多事情，其实是非常符合前期习总谈到的“空谈误国，实干兴邦”思路的，中国的股市，中国的资本市场也确实到了需要真正腾飞的时候了。看吧，B股转H股的政策引导下，B股的牛市行情不浩浩荡荡嘛，只要管理层真正想让市场健康走好，就没有理由最终不走好的，唯一的风险就是世界经济大萧条崩溃，但那样的概率极其微小，更多是世界经济再次复苏，所以，我们赶上了，赶上了一次新轮回，新时代，新牛市！(吴.国.平.)

　　融资融券标的股将扩至500只
　　1月25日，深沪交易所分别发布《关于调整融资融券标的股票范围的通知》，按照“从严到宽、从少到多、逐步扩大”的原则，两市进一步扩大融资融券标的股票范围，其中深市标的股票数量将由目前98只扩展为200只，沪市标的股票从180只扩大至300只，调整后的标的证券名单将于2013年1月31日起正式实施。
　　此次两融标的股票范围的扩大，将进一步拓宽标的证券的覆盖面，有利于满足投资者多样化交易需求、完善股票价格形成机制和促进市场供求平衡，对资本市场健康稳定发展具有积极意义。(楚.天.金.报 )

　　创业板股票首次成为融资融券标的
　　沪深交易所扩大融资融券标的股票范围---
　　“自2013年1月31日起，深市融资融券标的股票数量将由目前符合深圳100指数成份股标准的98只扩展为200只，而沪市标的股票数量则由185只增至300只。”
　　本报讯 沪深交易所昨天发布了《关于调整融资融券标的股票范围的通知》，自2013年1月31日起，深市标的股票数量将由目前符合深圳100指数成份股标准的98只扩展为200只，而沪市标的股票数量则由185只增至300只。值得关注的是，创业板股票首次成为融资融券标的。
　　2010年以来，融资融券业务平稳发展。截至2012年12月31日，开展融资融券业务的证券公司已有74家，开立投资者信用证券账户超过50万户。深市融资融券余额达277亿元，其中，融资交易额占比近80%，为市场注入了较多增量资金。
　　据悉，此次深交所扩大标的股票范围，改革了以往与指数成份股挂钩的做法，借鉴了指数成份股选取的标准，重点考虑较大的市值、较活跃的成交、较广泛的板块覆盖和较稳定的市场表现等因素，按照加权评价指标公式计算并排序得出标的股票名单。据统计，此次调整后深市标的股票流通市值和成交金额将分别占深市全部股票的54.46%和42.26%，标的股票覆盖面明显提升。特别是创业板股票首次成为融资融券标的，中小企业板股票数量进一步增加。(北.青.网.吴琳.琳.)

　　融资融券业务门槛悄然降低
　　一位投资者称，融资的最大优势是可以变相实现T+0 交易，而且可以不支付融资利息
　　“去年12月以来的蓝筹股反弹行情，最好的赚钱办法是通过融资博取杠杆收益。”投资者小文在接受《财商》采访时表示，融资标的股基本是大盘蓝筹股，非常适合现在的市场行情。
　　交易所数据显示，1月18日，融资融券余额突破1000亿元大关，为1050.36亿元，其中融资余额达到1010.69亿元。事实上，从去年12月份市场反弹开始融资余额一直不断飙升。
　　“融资需求一直都存在，去年12月份之后需求确实增加了不少。”上海一家券商营业部总经理张先生对记者表示，除了市场行情因素外，融资业务一些门槛有所降低和保证金比例的逐渐放松可能也是一个重要推动原因。
　　门槛、保证金比例降低
　　在融资融券业务开展初期，为了控制风险，对投资者的准入门槛和保证金比例都有较高要求。但随着业务逐渐成熟，不少券商已经悄然降低了门槛和保证金比例。
　　按照最初规定，参与融资融券业务投资者的开户时间必须达到18个月以上，开户资金需在50万以上。不过，记者从多家券商处了解到，目前对投资者的开户时间已经普遍降至6个月，少数券商对50万的资金门槛甚至也不再作具体要求。
　　“应该是从去年12月份左右开始，由于融资融券业务试点已经有一段时间，所以一些限制就放松了。”上述上海券商营业部总经理张先生告诉记者，现在的规定是开户时间要求基本由18个月变为6个月，资金门槛从50万起变成没有明确要求，可根据客户的资质自行规定。
　　另一券商福建某营业部投资顾问也告诉记者，该券商融资融券开户门槛已经降至20万。不过，据记者了解大多数券商仍将开户资金门槛维持在50万元。
　　除了准入门槛降低外，融资保证金比例也有所降低。一位券商研究员表示，前期向券商融资比例是1：1.25，即自有1元资金可融资买入1.25元证券组合，保证金比例为80%，现在不少券商调低了保证金比例，为60%，1元可融资买入1.66元证券组合。
　　“我们目前的保证金比例为60%，并没有打算进一步调低。”北京一家券商营业部负责人告诉记者，按照交易所的规定最低可达到50%，有的券商目前已经是50%。
　　长江证券(000783)一位投资顾问告诉记者，长江证券目前的保证金比例最低可以到50%，即1元自有资金最多可融资买入2元证券组合。“不过一般都要根据客户资质划分不同等级，50%通常是针对一些优质客户。”
　　“我们目前最低也是1：2，之前是1：1.5。”张先生也对记者表示，除此之外针对一些优质客户融资利率也可以打八折或者八五折，以前是很少打折的。
　　按照规定，融资融券利率不得低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率。目前大多数券商是参照半年期银行贷款利率上浮3个百分点，并且按日计息。目前大多数券商的融资利率在8.6%至9%之间。
　　比拼同类杠杆工具
　　上述北京券商营业部总负责人表示，经过一段时间试点融资融券业务逐渐成熟，这时券商对一些门槛和条款进行放宽也是正常的。“此外，去年12月份以来的蓝筹股行情不错，券商也比较敢推广融资业务。如果一直熊市，客户想融资我们可能都不敢借。”
　　“融资其实是一个事件性行为，并不是长期的。”上述券商福建某营业部投资顾问对记者表示，去年12月蓝筹股行情启动后，融资业务需求已经开始增长，即使不做一些放松调整，也会自然多起来。
　　不过，融资业务门槛和保证金比例放松的同时，对券商风控能力的要求也在加大。湘财证券上海某营业部总经理告诉记者，举例来说，投资者用100万资金买入100万证券组合，然后以此组合作为保证金融资再买入100万投资组合，如果市场下跌，保证金组合和融资买入组合可能是同时下跌的。
　　“如果融资杠杆加大，券商控制风险难度就会加大。”湘财证券该营业部总经理表示，通常券商会设置一定警戒线，比如下跌了多少幅度就需要补仓，如果杠杆加大，可能没跌多少就需要补仓。“所以各家券商对该项业务把控能力不同，对其放松程度也会不同。”
　　张先生则指出，目前规定的投资者信用账户维持担保比例不得低于130%，券商一般会根据客户资质进行适当调整，大多都是高于130%的，风险都是在可控范围内的。
　　从目前来看，A股市场运作杠杆操作的方式包括股指期货、融资融券和分级基金，这三种业务门槛依次由高到低，适合不同类型投资者。
　　华泰证券(601688)研究员胡新辉在报告中指出，由于A类份额的走强和券商融资业务的放松，分级基金B份额的优势有所下降，所以市场近期也调低了B类份额的估值水平，溢价率有所降低。
　　不过一位微博名为“权基”的投资者则指出，分级基金的优势有三方面: 一是融资成本低，只有6.7%左右，而向券商融资的利率大约是8.5%；二是佣金低，多数券商融资交易成本比普通交易高，不适合频繁交易；三是门槛低，融资开户门槛为50万，新账户不能参与，而分级基金无门槛。券商融资融券的优势是交易品种更多，并且可做空。
　　投资者小文则指出，融资的最大优势是可以变相实现T+0 交易，而且可以不支付融资利息。“按照券商规定如果融资当天归还不用付利息，比如当天以100万沪深300ETF作为保证金融资买入50万沪深300ETF，可以当天卖出之前持有的100万沪深300ETF组合的一半还款给券商，这样就可以不支付利息。”
　　不过小文也表示，融资交易的手续费通常是千分之一点五，远远高于普通交易，这部分成本是无法避免的。(第.一财..经.日.报.刘.田 )

　　融资融券业务有望加速增长
　　目前融资融券余额占A股流通市值的比重仅0.60%；融资买入成交量占A股成交总额的比重不到5%。根据对历次标的证券调整前后的市场统计分析，标的证券范围扩大能有效稳定股价的波动。与此同时，两融交易中融资业务占主导，业务规模扩大总体上将对股市产生积极影响。
　　沪深交易所昨日决定将两融标的股票范围由目前的278只扩大至500只，大大提高了两融标的股票的市场覆盖范围。业内人士普遍认为，本次融资融券标的股票范围的进一步扩大将加速推动融资融券业务的增长，从中长期看有助于降低市场整体波动性，提高市场流动性，投资者的投资策略将进一步丰富并更易于实现。
　　自2010年3月31日融资融券业务开展以来，随着国内投资者对融资融券业务的日渐熟悉，参与者越来越多，融资融券业务规模也加速增长。融资融券余额从2010年底的128亿，到2011年底的382亿，再到2012年底的895亿。2013年两市融资融券业务规模更是突破1000亿元，截至1月24日，两市融资融券规模已达1111亿元。
　　海通证券(600837)融资融券部总经理朱维宝在接受记者采访时表示，虽然融资融券业务规模增长迅猛，但是从交易量及余额占比情况来看，仍有很大增长空间。目前融资融券余额占A股流通市值的比重仅0.60%；融资买入成交量占A股成交总额的比重不到5%。从近几年国内融资融券交易客户的需求来看，最迫切希望的就是融资融券标的证券范围能进一步放大，而标的证券范围过窄已成为制约国内融资融券业务发展的重要因素。
　　朱维宝指出，此次新增的标的股票更贴近现有融资融券客户的投资需求。由于原先的标的股票以大盘蓝筹股居多，新增的标的股票更有助于发挥融资融券促进股票合理定价的功能，抑制股价的虚高，在过于低迷的市场环境中提供增量资金。此外，标的股票的扩容也将吸引更多投资者参与融资融券业务，大大激发现有投资者对融资融券交易的参与度，促进融资融券业务规模的加速增长，预计未来国内证券市场融资融券交易占比将得到大幅提升。
　　国信证券融资融券部总经理陈冰表示，根据对历次标的证券调整前后的市场统计分析，标的证券范围扩大能有效稳定股价的波动。与此同时，两融交易中融资业务占主导，业务规模扩大总体上将对股市产生积极影响。从历史交易情况来看，两融业务中的融资业务始终占据主导，占比保持在95%以上，两融业务总体上在不断为市场注入增量资金，将会对市场产生积极影响。(证.券.时.报. 黄.婷. )

　　融资融券余额突破1100亿 银行股遭青睐
　　1月23日，沪深股市融资融券余额再创历史新高，达到1136.98亿元，较上个交易日增加16亿元。其中，融资交易余额为1095.29亿元，较上个交易日增加16.52亿元，再创历史新高；融券交易余额为41.68亿元，较此前一个交易日有小幅减少。从融券交易数据看，空头明显底气不足，短线获利意识较强。
　　
　　值得一提的是，虽然银行股继续强势护盘，但近日整体市场走势显现疲惫迹象，导致融券做空量正在积聚。
　　数据显示，银行股是融券者做空首选。在当日融券卖出量前10的个股中，8只个股属于银行股。其中，民生银行当日融券卖出量高达882.7万股，农业银行融券卖出量也达到505万股。另外，光大银行、北京银行、浦发银行、招商银行的融券卖出量也均超过200万股。
　　或许是近期超预期的强势格局，让空方更为信心不足。当日，在银行股大幅融券卖出同时也伴随着较大融券偿还量。从融券余量来看，当日农业银行、光大银行、交通银行、北京银行等多数银行股的融券余量几乎没有变化。
　　分析人士指出，虽然多方依然主导市场，但市场对银行股短期的分歧已经开始显现，即使银行股有估值修复的需求，但面对短期偏大的累积涨幅，空方也开始借机布局。

　　中信证券（600030）:借创新东风，布转型之局
　　研究机构：海通证券（600837）分析师：丁文韬撰写日期：2013-01-04
　　公司资产规模、业务规模、创新能力均位于行业前列，在行业处于创新持续推进的背景下，看好公司在行业中的龙头地位和在创新业务中的优势。在资金实力和客户基础的支持下，公司业务重点由卖方业务向买方业务转型，着重发展融资融券、资产管理等资本中介业务及自营、直投、另类投资等投资业务，未来提升ROE空间较大。
　　行业创新转型中，大小券商分化，公司将受益:证券行业处于创新的大背景下，把握住创新机遇的公司未来将有更大的发展空间。拥有较强的资本实力、人才储备、客户资源，并具有先发优势的大券商在创新中有着明显的优势。同时，营业部设置和非现场开户如果放开，将进一步加剧行业竞争，大小券商分化。公司拥有行业龙头地位，将受益于行业竞争。
　　公司处于行业龙头地位，具有份额优势:公司抓住2003-2005年证券公司整合、2007-2008年资本市场大发展以及近年来证券公司改革创新的机遇，通过外延式并购和募集资金，业绩和规模发展迅速。资本实力、业务规模、盈利规模均位于行业首位，龙头地位稳固。经纪业务、投行业务、集合理财业务等业务市场份额均位于行业前列，因此公司拥有一定的定价权和竞争力，为公司开展创新业务和结构转型奠定基础。
　　公司业务重点由卖方业务向买方业务转型，提升ROE:公司借助资金实力、市场份额的优势和业务创新，布局结构转型，将业务重点由卖方业务转向买方业务，积极发展以融资融券、资产管理为代表的资本中介型业务和以自营、直投为代表的投资类业务，从而提高业务的资产周转率和杠杆率，从而提升ROE。
　　公司买方业务突出，发展前景巨大:公司融资融券余额行业首位，融资融券贡献业绩的2.83%。直投业务业绩突出，前三季度共有9个项目上市，在券商直投子公司中位列第一，占券商直投项目上市总量的36%。资管业务明年有望发力，保证金产品、分级产品、定向资管贡献收入增长点。
　　盈利预测与投资建议:2012-2013年的净利润分别为37.55亿元和49.75亿元，对应EPS0.34元和0.45元。公司目标价格区间为15.32-16.51元，公司当前价格为13.16元，有16.41%-25.46%的增长空间，维持买入评级。主要不确定因素:(1)市场低迷带来传统业务下滑；(2)创新进程低于预期；(3)收购里昂证券受挫。

　　光大证券（601788）:综合实力强，估值相对偏高
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-24
　　1、2012年前三季度仅自营业务实现增长
　　2012年1-9月公司实现营业收入21.95亿元，同比下降34.46%%；实现归属于上市公司股东的净利润9.59亿元，同比下降30.26%；实现每股收益0.25元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元，环比下降73.52%，同比下降47.07%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入11.83亿元，同比下降22.96%；实现证券承销业务净收入1.38亿元，同比下降76.72%；实现受托客户资产管理业务净收入3.36亿元，同比下降36.7%；自营业务实现收入6.34亿元，同比大幅增长335.37%。
　　2、依托大股东优势，业务范围不断扩大
　　公司前两大股东中国光大(集团)总公司和中国光大控股有限公司分别持有公司33.92%和33.33%的股权，是公司的控股股东，依托光大集团强大的背景除完善券商牌照外，还不断向行业其他领域发展，分别参股和控股光大保德信基金、大成基金、光大期货、光大资本投资有限公司、光大证券资产管理有限公司等公司，业务涉及基金、期货、直投、资管等，盈利点不断增加，数据显示2012年中期经纪业务收入占比已经下降至36.78%，近几年来一直呈下降趋势，经纪业务等传统业务的收入占比下降有利于减小证券市场波动给公司带来的风险。
　　3、成立资产管理子公司，未来业绩贡献作用值得期待
　　公司收入和利润来源主要为经济业务、投行业务、自营业务和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入下滑22.96%，主要原因是前三季度市场成交量明显下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销16单，其中IPO承销2单、增发承销1单、债券承销13单，承销数量在券商中排名第25位，承销规模排名第24位，目前公司作为承销商的报审企业家属为31家，数量位列第9，主要以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度收入大幅增长三倍以上，截至前三季度公司自营规模163亿元，其中交易性金融资产77.65亿元，可供出售金融资产85.11亿元，自营收益率3.9%；资产管理业务方面，公司成立子公司光大证券资产管理有限公司，截至目前拥有资管产品16只，资产净值合计95.5亿元，规模排名第6，设立独立的资产管理公司有利于资管业务的专业性发展，未来业绩贡献值得期待。
　　4、盈利预测及估值假设
　　公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.36元、0.45元和0.55元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和25倍。相对其他券商，公司的估值相对较高，股价或将有回调风险，因此受此给予公司"持有"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　东吴证券（601555）:证券经纪与承销业务下滑拖累业绩
　　研究机构：湘财证券分析师：戚海鹏撰写日期：2012-11-09
　　公司营收同比下降9.24%，净利润同比下降0.79%。
　　2012年前三季度，公司实现营业收入9.89亿元，同比下降9.24%；归属母公司股东净利润2.28亿元，同比下降0.79%；基本EPS0.11元，同比下降26.67%；BVPS3.72元，较上年末增长0.81%。营收同比下降主要由于证券经纪业务净佣金与证券承销业务净收入下滑，两者贡献分别为-18.65%与23.08%，自营证券投资与利息净收入则分别贡献了25.62%、5.97%。
　　证券经纪业务:净佣金率企稳回升，股基市场份额回升。
　　前3季度实现证券经纪业务净佣金4.47亿元，同比下降31.26%。佣金净收入下降主要是由于市场成交额下降所致，2012年1-9月市场股基成交额同比下降29.13%，公司股基成交额同比下降30.21%。公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升，第3季度净佣金率为0.1%，环比与同比分别提升0.006个与0.003个百分点。今年单季度股基市场份额回升，第3季度股基市场份额为0.94%，环比与较年初分别提升0.02个与0.01个百分点。
　　证券承销业务大幅下降。
　　前3季度证券承销业务净收入0.63亿元，同比下降80.03%。1-9月公司股债主承销6.81亿元，同比下降85.44%；其中，股票主承销4.81亿元，同比下降88.49%，债券主承销2亿元，同比下降60%。
　　自营证券投资收益大幅回升。
　　前3季度，实现自营证券投资收益2.61亿元(含衍生品)，同比增加2.79亿元(去年同期亏损0.18亿元)。截止2012年9月底，自营证券投资规模38.24亿元，较年初增长183.47%
　　积极布局创新业务。
　　年内公司获得融资融券业务资格，据统计，2012年9月底公司融资融券余额2.25亿元。另外，公司还获得了债券质押式报价回购业务资格，承销首单中小企业私募债，设立另类投资子公司-东吴创新资本管理公司。
　　估值与投资建议。
　　假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1600亿元，1900亿元。预计2012年与2013年公司摊薄EPS分别为0.13元与0.16元。对应当前股价8.2元，2012年与20143年公司的市盈率分别为65倍与51倍；公司的市净率分别为2.2倍与2.1倍。考虑公司证券经纪业务佣金率企稳，创新业务已积极布局，我们维持公司"增持"评级。
　　重点关注事项
　　风险提示(负面):大盘下跌超预期，公司佣金率下滑超预期；公司创新业务发展受阻。

　　宏源证券（000562）:立足新疆市场，创新推动发展
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-25
　　1、受益于承销及自营收入增长，前三季度业绩增长18.25%
　　2012年1-9月公司实现营业收入24.38亿元，同比增长30.1%%；实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长18.25%；实现每股收益0.49元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.6亿元，环比下降56.43%，同比增长143.4%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元，同比下降31.84%；实现证券承销业务净收入4.66亿元，同比增长50.08%；实现受托客户资产管理业务净收入5530万元，同比大幅增长111.06%；自营业务实现收入8.26亿元，同比大幅增长296.37%。在行业整体不景气的背景下，公司业绩实现增长主要得益于承销和自营业务收入的增长。
　　2、立足新疆市场，创新推动发展
　　公司第一大股东为中国建银投资有限责任公司，实际控制人为中央汇金公司，是唯一一家注册地位于新疆的证券公司，协会资料显示，公司目前共有营业网点89家，其中新疆地区拥有营业网点40家，中报数据显示，新疆地区贡献的手续费收入占比为23.4%，公司在新疆地区具有垄断地位。公司主营业务包括自营、资管、承销和保荐、证券经纪以及其他证监会批准的传统业务和创新业务，随着融资融券、资产管理等创新业务的发展，公司正逐步摆脱对传统经纪业务的依赖，中报数据显示，经济业务仅占公司收入的29.83%，呈逐年递减趋势，经纪业务收入占比的下降有助于公司降低经营风险。
　　3、自营、投行业务前三季度表现突出
　　数据显示，公司收入和利润的主要来源是经纪业务、自营业务、资产管理业务、投行业务、期货业务和融资融券业务等。经纪业务方面，前三季度收入下滑31.84%，主要受累于市场成交量下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销46单，其中IPO承销3单、增发承销4单、债券承销39单，承销数量在券商中排名第8位，承销规模排名第11位，目前公司作为承销商的报审企业家属为16家，数量位列第18，前三季度公司投行业务共实现收入4.66亿元，同比增长50.08%；资产管理业务方面，截至目前，公司拥有资管产品8只，资产净值合计56亿元，规模排名第10，前三季度资产管理业务收入增幅111.06%，但由于绝对值相对较小，对公司整体业绩影响有限；自营业务方面，前三季度大幅增长近三倍，截至第三季度末公司自营规模达98.01亿元，其中交易性金融资产65.25亿元，可供出售金融资产32.77亿元，自营收益率达到8.4%。
　　4、盈利预测及估值假设
　　公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.50元、0.57元和0.62元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为36倍、31倍和29倍。公司自营和投行业务今年表现优于，基数较高，未来增长存在不确定性，且公司目前估值相对较高，因此首次给予公司"持有"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　海通证券:前三季度经纪业务收入下滑明显
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-11-28
　　要点:
　　1、2012年前三季度业绩下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入68.93亿元，同比下降0.8%；实现归属于上市公司股东的净利润24.4亿元，同比下降10.56%；实现每股收益0.27元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润4.14亿元，环比下降57.52%，同比下降16%。前三季度，公司代理买卖证券业务净收入同比下滑30%，是公司前三季度业绩下滑的主因。
　　2、经纪业务占比下降有利于应对市场日均交易额下滑
　　下半年以来我国证券市场在各种因素作用下持续低迷，最新数据显示11月两市日均交易额仅为701.8亿元，环比上月下降30.5%，同比下降52.2%，从目前的情况看证券市场全面复苏迹象不明显，短期内前景仍然不乐观。公司是国内资质较为齐全的大型证券公司之一，经过多年的发展，公司经纪业务在收入和利润的占比均呈下降趋势，前三季度代理买卖证券业务收入占比仅为25.7%，经纪业务在收入和利润贡献中的占比下降有利于公司应对市场日均交易额下滑的局面。
　　3、传统业务优势有望保持，创新业务值得期待
　　中报数据显示，截至2012年6月30日公司拥有证券营业网点198家，另有4家在筹建中，营业网点的数量保证了公司在传统经纪业务中的优势，最新数据显示2012年10月公司股票交易量市场份额为5.71%，排名第三，基金交易量市场份额9.63%，排名第二；自营业务方面，在股票市场较弱的情况下主动把握固定收益类产品的机会，前三季度公司自营业务实现收入18.1亿元，同比增长129%；创新业务方面，公司融资融券余额市场占比一直处于市场前列，截至10月份末，公司融资融券余额52.17亿元，市场占比6.78%，排名第四，随着各项创新业务的开展，有望成为公司未来业绩的重要增长来源。
　　4、盈利预测及估值
　　我们假设未来证券市场不发生较大程度波动，公司各项业务顺利进行，预计2012-2014年每股收益分别为0.37元、0.45元和0.51元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、19倍和16倍。公司是国内业务较为全面的证券公司之一，控股海富通基金、参股富国基金，同时拥有海通期货、海通国际、海通产业投资基金、海通开元投资（000516）等开展期货、境外业务、直投等业务的子公司，随着我国证券市场的不断完善和发展，公司有望凭借较为全面的业务结构不断发展壮大，首次给予公司"增持"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　招商证券（600999）:前三季度自营业务表现突出
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-19
　　1、2012年前三季度业绩有所下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入35.86亿元，同比下降15.52%%；实现归属于上市公司股东的净利润12.17亿元，同比下降34.46%；实现每股收益0.26元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.74亿元，环比下降34.74%，同比下降29.56%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元，同比下滑28.57%；实现证券承销业务净收入3.16亿元，同比下降65.48%；实现受托客户资产管理业务净收入6248万元，同比下降14.39%；自营业务实现收入10.31亿元，同比大幅增长164.58%。
　　2、经纪业务占比相对其他大型券商略大
　　公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一，属于券商第一梯队，随着自营和资管业务规模的不断扩大，公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势，经纪业务的收入占比从2009年的61%，下降至2012年中期的53%，经纪业务毛利占比从2009年的74%下降至2012年中期的58%，虽然经纪业务占比不断下降，但作为大型券商，公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为，作为国内综合实力较强的大型券商，在券商进行创新的背景下，公司有望保持原有优势，不断降低对经纪业务的依赖，融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。
　　3、自营业务表现突出
　　数据显示，公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入同比下滑28.57%，主要受累于市场成交量的下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销30单，其中IPO承销7单、增发承销3单、债券承销20单，承销数量在券商中排名第15位，其中IPO承销排名第8，承销规模排名第15位，其中IPO承销排名第6，目前公司作为承销商的报审企业家数为55家，数量位列全部券商第四，以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度公司自营业务收入同比大幅增长1.6倍，截至前三季度公司自营规模288亿元，其中交易性及融资产224.58亿元，可供出售金融资产63.27亿元，自营收益率3.58%；资管业务方面，前三季度公司实现资管业务收入6248万元，同比下滑14.39%，公司现有资管产品10只，资产净值合计97亿元，位列第六，随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大，公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.40元、0.52元和0.58元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为25倍、19倍和17倍。相对其他大型券商，公司目前估值相对较低，首次给予"增持"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。