中际装备疑借延迟执行订单调节收入

　进入2013年，上市公司年报逐渐开始陆续披露，而2012年首登资本市场的公司也因将交出第一份答卷而获得更多关注。

　　2012年4月，中际装备(行情 股吧 买卖点)(300308.SZ)成为龙口市第七家上市公司，上市前曾以高毛利、高盈利、高成长著称。

　　珠玉在前，投资者亦期望多多，然而2012年三季报显示，中际装备营收及净利双降，同时2012年整体业绩也呈下降趋势，一脚急刹车令投资者始料未及。

　　1月25日，中国资本证券网致电中际装备公开电话，其证券部工作人员以年报披露将至，暂无法做出回应为由婉拒。

　　上市后业绩急刹车

　　中际装备上市前曾以高成长、高毛利、高盈利著称。

　　公开资料显示，中际装备2010年和2011年营业收入分别同比增长36.71% 和31.19%，净利润分别同比增长34.04%和22.17%。

　　同时，产品还伴有较高毛利率，中际装备方面称，因掌握核心技术，公司盈利能力较强，产品毛利率较高且逐年增长，2009年、2010年和2011年毛利率分别为49.77%、50.80%和50.18%，而净利率为34.6%、33.93%、31.6%。

　　有分析指出，对成本的较好控制是中际装备维持稳定高毛利的主要因素。数据显示，中际装备三费一直维持在较低水平，2009-2011年销售期间费用率为12.59%、11%、12.99%。

　　然而2012年登陆创业板(行情 股吧 买卖点)后，虽然毛利依旧维持在50%上下，但中际装备发布的一季报、二季报及三季报显示，期间费用率不断上涨，分别为13.29%、15.19%、18.4%。三季报中，中际装备认为期间费用大增主要是因公司上市期间所发生的上市费用较多，管理费用增至1614万元，同比增加31.44%所致。

　　比起期间费用的增加，更令投资者担心的是初登创业板，中际装备业绩成长的停滞甚至下降。2012年前三季中际装备实现营业收入1.07亿元，同比下降 16.64%，归属于上市公司股东的净利润2919.5万元，同比下降17.96%。

　　并且中际装备营业收入的取得是以放宽收款政策获取，2012年前三季应收款项6782万元已是2011年全年3332万元的翻倍。同时，合并现金流量表显示，截至三季报，经营活动现金流净额转负，为-2146万元，其中，销售商品、提供劳务收到的现金仅为4542万元，同比下降57%。

　　中际装备营收、净利下降并伴随应收激增、经营现金流转负，有投资者担心，上市后中际装备的持续成长性堪忧。

　　业绩稳定性早存隐忧

　　疑借延迟执行订单调节收入？

　　但数据显示，中际装备的业绩下降与上市前的高速前进形成反差或许并非事出突然。

　　中际装备业绩增速经历2009年的接近停滞，2010、2011年又获达30%的增长，其不稳定性从招股书可见一二，而需求下降或许早在2011年便已见端倪。

　　查询中际装备往年产品销售收入构成，单工序机为其主要销售收入来源。其在2009、2010年占比总收入接近80%，在2011年也达到68.11%，单工序机对应三年的销售收入分别为7081万元、9790.5万元、1.1亿元，2010、2011年增速为38%、12%。

　　而单工序机中，2009-2011年销量一直占比在80%以上的绕线机、嵌线机、整形机合计销售收入分别为5661万元、8184万元、9152万元，因此，单工序机中这三种机型对中际装备业绩起决定性作用，其在2010及2011年增速为44.6%、11.8%，可见在2011年增速减缓。

　　令投资者更加担忧的是需求的减少，公开资料显示，中际装备新签订合同数在2011年褪减。在中际装备2010年获得大丰收，绕线机、嵌线机、整形机新签订合同分别达到229台、126台、189台后， 2011年数字减少至205台、104台、158台，三种单工序机当年新签订合计减少77台。

　　但中际装备需求褪减疑为因合同的延期执行而部分掩盖。根据招股说明书，中际装备销量等于当年新签订单加上年底未完成合同减去本期末未完成合同，新签订显示新增需求，而后两者相减，则相对显示了去年订单对当年的业绩贡献程度。

　　用上年底未完成合同数减去本期末未完成合同数，如果二者相减如为正数，数字越大，说明中际装备当年业绩对上年订单的依赖程度越大。2011年数据统计，中际装备上年底减去本期末未完成合同为65台，占比2011年三种单工序机合计销量532台的12%，侧面说明在2011年订单减少的情况下，65台2010年签的订单为2011年中际装备的业绩增长添加动力。

　　对比业绩增长停滞的2009年，中际装备的主要收入来源便是2008年的未完成合同，那么中际装备是否借2010年延迟执行的订单掩盖了2011年需求即下降的事实呢？

　　值得注意的是，中际装备2009-2011年产品价格逐步提升，以主要收入来源的绕线机、嵌线机、整形机为例，2010年、2011年绕线机价格增幅为12.96%、13.61%，嵌线机为65.21%、7.73%，整形机为34.33%、16.33%。同时，其他产品亦连连涨价，甚至原本2010年降价的插入机及绑扎机在2011年也进行涨价，涨后价格高于降价前2009年的价格。

　　如果说中际装备因为2010年几家大客户需求增加涨价无可厚非，那么2011年订单下降，售价为何仍显示只升不降？

　　到了2012年，中际装备主营业务按产品分类发生变化，生产线代替单工序机成为主营来源。

　　2012年中际装备半年报显示，报告期内分产品营业收入构成中，单工序机营收为2599万元，同比下降了62.30%。中际装备对此表示，电机生产厂家为提高生产效率、节省人工，对自动化程度高的半自动生产线、自动生产线的需求比较大，自动生产线比上年同期增长了395.00%，而二者合计营收达到4395万元，占比总营收超过50%。

　　即便生产线成为新的利润增长点，仍难抵中际装备业绩下降的事实。对此，一位券商研究员对中国资本证券网表示，生产线是一种组装，包含多种机型，今年中际装备业绩下降还是因为下游不够多元化，主要依赖的家电(行情 专区)行业今年增长率降低所致。

　　在中际装备未来业绩的增长动力上，上述券商研究员称，还是要依靠提高产品质量及市场份额。至于2012年末发布的与德国公司的合作公告，属于相关领域的合作，因目前外资的市场份额大于内资，合作有利于较短时间扩大市场份额，但未来中际装备如果仅是使用商标、代工的话，将有降低毛利率的风险。